Reserven, Reinsurance und Float: die verborgene Finanzmaschine

# Reserven, Reinsurance und Float: die verborgene Finanzmaschine

Im Atlantik bildet sich ein Hurrikan. Noch bevor ererThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → auf Land trifft, rechnen die Versicherer schon. In dem Moment, in dem ein Versicherungsnehmer seine Prämie zahlt, nimmt der Versicherer Geld ein, das ererThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → möglicherweise erst in Monaten oder Jahren auszahlt. In dieser Lücke zwischen Geldeingang und Schadenzahlung liegt das eigentliche Geschäft.

Warren Buffett sagt seit Jahrzehnten, dass das Versicherungsgeschäft der Motor von Berkshire Hathaway ist, nicht wegen des Underwriting-Gewinns, sondern wegen des Geldes, das in der Zwischenzeit gehalten wird. Sehen wir uns an, wie das funktioniert.

Die drei beweglichen Teile

Ein Versicherer läuft auf drei ineinandergreifenden Mechanismen:

1. Reserven: Geld, das heute zurückgestellt wird, um kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →ünftige Schäden zu zahlen.

2. Reinsurance: Versicherung für Versicherer, genutzt, um große oder konzentrierte Risiken abzugeben.

3. Float: eingenommene, aber noch nicht ausgezahlte Prämien, die der Versicherer in der Zwischenzeit anlegt.

Verfolgen Sie eine Hurrikansaison und Sie sehen alle drei gleichzeitig in Aktion.

Reserven: das Versprechen in der Bilanz

Wenn Sie eine Police verkaufen, übernehmen Sie eine Verbindlichkeit (eine kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →ünftige Zahlungsverpflichtung). Sie kennen weder den genauen Betrag noch den Zeitpunkt, also schätzen Sie. Diese Schätzung ist eine Reserve.

Es gibt zwei Hauptarten:

• Einzelschadenreserven (case reserves): Schätzungen für bereits gemeldete Schäden. Ein Hauseigentümer meldet einen Dachschaden; der Sachverständige setzt ihn mit, sagen wir, 40.000 Dollar an. Diese Zahl wird zur Einzelschadenreserve.
• IBNR (Incurred But Not Reported): Schäden, die eingetreten sind, von denen der Versicherer aber noch nichts weiß. Nach einem Hurrikan existieren tausende beschädigte Häuser, bevor die Anrufe eingehen. Aktuare schätzen diese Masse anhand historischer Muster.

Warum Reserven so wichtig sind

Reserven prägen den ausgewiesenen Gewinn unmittelbar. Setzen Sie sie zu niedrig an, schmeicheln Sie dem heutigen Ergebnis und verbergen die Verluste von morgen. Setzen Sie sie zu hoch an, weisen Sie zu wenig Gewinn aus und binden Kapital.

Aufsichtsbehörden schauen hier genau hin, denn Unterreservierung ist ein klassischer Weg in die Insolvenz eines Versicherers. In den Vereinigten Staaten folgen die aufsichtsrechtlichen Reserven Regeln, die von den Aufsichtsbehörden der Bundesstaaten überwacht und über die National Association of Insurance Commissioners koordiniert werden.

Konkretes Beispiel. Ein Versicherer bucht im vierten Quartal 500 Millionen Dollar Hurrikanreserven. In den folgenden zwei Jahren fallen die tatsächlichen Schäden niedriger aus. Der Versicherer löst den Überschuss auf, was sich später als Gewinn zeigt. Das nennt man reserve development, und Analysten prüfen es genau, um zu beurteilen, ob das Management ehrlich oder aggressiv agiert.

Reinsurance: die heiße Kartoffel weitergeben

Kein einzelner Versicherer will das volle Exposure zu einem Hurrikan der Kategorie 5 tragen, der auf eine dicht besiedelte KKThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →üste trifft. Ein einziges Ereignis kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →önnte Jahre an Gewinn auslöschen. Also kaufen sie Reinsurance: Sie zahlen eine Prämie an einen Rückversicherer, der zusagt, einen Teil der Schäden zu tragen.

Der Versicherer, der den Schutz kauft, ist der Zedent. Die Weitergabe von Risiko nennt man Zession.

Zwei verbreitete Strukturen

• Proportional (quota share): Der Rückversicherer übernimmt einen festen Prozentsatz von Prämien und Schäden. Nimmt ein Rückversicherer 30 Prozent quota share, erhält ererThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → 30 Prozent der Prämien und zahlt 30 Prozent der Schäden.
• Nicht-proportional (excess of loss): Der Rückversicherer zahlt nur oberhalb einer Schwelle. Beispiel: Der Zedent behält die ersten 100 Millionen Dollar an Katastrophenschäden (seine Retention), der Rückversicherer deckt die nächsten 400 Millionen. Das ist die Arbeitspferd-Struktur für Katastrophenrisiken.

Katastrophenanleihen

Ein Teil des Risikos wird noch weiter gegeben, an die Kapitalmärkte. Eine Katastrophenanleihe (cat bond) lässt Investoren attraktive Zinsen verdienen, aber wenn ein definiertes Ereignis eintritt (etwa ein Hurrikan oberhalb einer bestimmten Windgeschwindigkeit, der eine bestimmte Region trifft), verlieren die Investoren einen Teil oder ihr gesamtes Kapital, und dieses Geld zahlt die Schäden.

Cat bonds erlauben Versicherern den Zugang zu weit mehr Kapital, als traditionelle Rückversicherer allein bereitstellen kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →önnen. Der Markt ist im letzten Jahrzehnt deutlich gewachsen, auch wenn die genauen Größenangaben je nach Quelle und Jahr variieren.

Warum überhaupt zedieren? Weil es sich lohnt, für die Glättung von Schäden zu zahlen. Ein Zedent tauscht einen Teil des erwarteten Gewinns gegen eine viel engere Bandbreite möglicher Ergebnisse. Diese Stabilität schützt sein Rating, sein aufsichtsrechtliches Kapital und seine Fähigkeit, nach einem schlechten Jahr weiter Neugeschäft zu schreiben.

Float: das Geld dazwischen

Hier ist der Mechanismus, den Buffett schätzt. Zwischen dem Einzug einer Prämie und der Zahlung eines Schadens hält der Versicherer Geld. Über Millionen von Policen hinweg ist dieser Berg enorm und überraschend stabil, denn während alte Schäden bezahlt werden, fließen neue Prämien herein.

Dieser Pool ist der Float.

Warum Float so mächtig ist

Der Versicherer darf den Float anlegen und die Kapitalerträge behalten. Im Ergebnis leihen die Versicherungsnehmer dem Versicherer Geld, und manchmal wird der Versicherer dafür bezahlt, es zu halten.

Die magische Zahl ist die Combined Ratio:

Combined ratio = (Losses + Loss adjustment expenses + Underwriting expenses) / Premiums earned

Below 100%  = underwriting profit (you were paid to hold float)
Above 100%  = underwriting loss (float has a cost)

Liegt die Combined Ratio bei 97 Prozent, erzielt der Versicherer 3 Prozent Gewinn auf die Prämien, bevor irgendwelche Kapitalerträge hinzukommen. Obendrauf legt ererThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → den Float an. Das sind zwei gestapelte Gewinnmotoren.

Selbst bei einer Combined Ratio leicht über 100 Prozent kann ein Versicherer noch im Plus landen, wenn die Anlageerträge auf den Float den kleinen Underwriting-Verlust übersteigen. Deshalb beschreibt Buffett guten Float als besser als kostenloses Geld.

Der Haken

Der Float ist nicht das Geld des Versicherers zum Behalten. ErErThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → muss verfügbar bleiben, um Schäden zu zahlen. Versicherer legen den Float daher in der Regel konservativ an, stark in Anleihen, um die Zeitpunkte der erwarteten Auszahlungen abzubilden. Das nennt man Asset Liability Matching.

Jagen Sie zu aggressiv nach Rendite, riskieren Sie, Vermögenswerte mit Verlust verkaufen zu müssen, genau dann, wenn eine Katastrophe Liquidität verlangt. Die Finanzkrise 2008 hat gezeigt, was passiert, wenn Versicherer auf der Anlageseite zu weit gehen.

Alles zusammen: eine Hurrikansaison

Sehen wir die Maschine von Anfang bis Ende laufen.

Vor der Saison. Der Versicherer hat das ganze Jahr Prämien eingenommen. ErErThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → hält Milliarden an Float, größtenteils in hochwertigen Anleihen, die Zinsen bringen. ErErThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → hat bereits Excess-of-Loss-Reinsurance gekauft: ErErThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → behält die ersten 100 Millionen Dollar an Katastrophenschäden, Rückversicherer deckendie nächste Tranche, und darüber liegt ein cat bond.

Landfall. Ein schwerer Hurrikan trifft auf Land. Die Schadenschätzungen beginnen einzutreffen.

Reservierung. Innerhalb von Tagen buchen die Aktuare eine große Reserve: Einzelschadenreserven für gemeldete Schäden plus eine hohe IBNR-Schätzung für noch nicht gemeldete Schäden. Der ausgewiesene Quartalsgewinn bricht deutlich ein, obwohl der größte Teil des Geldes noch nicht abgeflossen ist.

Erstattung durch Rückversicherer. Sobald die Schäden die Retention von 100 Millionen Dollar überschreiten, meldet der Versicherer Ansprüche bei seinen Rückversicherern an. ErErThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → bucht eine reinsurance recoverable, einen Vermögenswert für das von Rückversicherern geschuldete Geld. Die Nettoschäden des Versicherers sind weit kleiner als die Bruttoschäden.

Schadenzahlungen über die Zeit. Die Schäden werden über Monate und Jahre ausgezahlt. Der Float schrumpft, während Geld abfließt, doch neue Prämien füllen ihn immer wieder auf.

Reserve development. Ein Jahr später löst der Versicherer den Überschuss auf, wenn die tatsächlichen Schäden unter der Reserve liegen, was den späteren Gewinn steigert. Fallen die Schäden hoch aus, stärkt ererThe ratio of interactions (likes, comments, shares) to reach for a given piece of content, used to gauge how well audiences respond relative to how many people saw it.Vollständige Definition ansehen → die Reserven, was den Gewinn belastet.

Das Ergebnis: Eine einzelne Katastrophe wird verkraftet, ohne das Unternehmen zu versenken, weil Reserven sie antizipiert haben, Reinsurance sie begrenzt hat und der Float durchgehend Erträge erzeugt hat.

Warum das die gesamte Branche prägt

• Die Preisgestaltung hängt von den Reinsurance-Kosten ab. Wenn Rückversicherer die Preise erhöhen (ein hard market), geben Erstversicherer diese Kosten an die Kunden weiter oder ziehen sich aus riskanten Regionen zurück. Nach Jahren mit schweren Katastrophen sehen Hauseigentümer an der KKThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →üste oft steile Prämiensprünge oder finden weniger Versicherer, die Policen schreiben wollen.
• Niedrige Zinsen drücken den Float. Wenn die Anleiherenditen niedrig sind, verdient der Float weniger, also müssen Versicherer profitabler zeichnen, um das auszugleichen. Steigende Zinsen in den 2020er-Jahren haben die Kapitalerträge vieler Versicherer verbessert.
• Reserven sind eine Ermessensfrage. Zwei ehrliche Aktuare kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →önnen zu unterschiedlichen Reserveschätzungen kommen. Deshalb ist die Angemessenheit der Reserven ein Top-Thema für Aufsichtsbehörden, Ratingagenturen und Investoren.

Key Takeaways

• Reserven sind Schätzungen, keine Fakten. Sie stellen Geld für kkThe average number of new users each existing user generates through referrals. Above 1.0, growth compounds on itself and becomes exponential.Vollständige Definition ansehen →ünftige Schäden zurück (Einzelschadenreserven für bekannte Schäden, IBNR für unbekannte) und treiben den ausgewiesenen Gewinn unmittelbar.
• Reinsurance begrenzt das Downside. Durch Zession über quota share, excess of loss oder cat bonds tauschen Versicherer einen Teil des Gewinns gegen überlebbare Ergebnisse nach Katastrophen.
• Float ist der verborgene Motor. Prämien, die vor der Schadenzahlung gehalten werden, lassen sich anlegen und geben Versicherern eine zweite Gewinnquelle neben dem Underwriting.
• Die Combined Ratio ist die Scorecard. Unter 100 Prozent heißt, Sie werden dafür bezahlt, den Float zu halten; über 100 Prozent heißt, der Float hat Kosten, die die Kapitalerträge decken müssen.
• Assets auf Verbindlichkeiten abstimmen. Der Float muss liquide genug bleiben, um Schäden zu zahlen, daher schützt konservatives, laufzeitkongruentes Anlegen die gesamte Maschine.