Le chiffre d'affaires d'Aldrich est le chiffre le moins utile du dossier CohnReznick

Le 13 octobre 2026, CohnReznick a annoncé le rachat du groupe Aldrich. L'ensemble comprend Aldrich CPAs + Advisors et Aldrich Wealth, un conseiller en investissement enregistré qui gère 8 milliards de dollars d'actifs. L'opération apporte plus de 500 collaborateurs et 48 associés. Le closing est prévu pour la mi-décembre 2026. Le prix reste inconnu : les conditions financières n'ont pas été rendues publiques. Côté revenus, on trouve trois chiffres. Accounting Today parle de plus de 108 millions de dollars de revenus ajoutés. Selon INSIDE Public Accounting, Aldrich CPAs + Advisors a réalisé 103,3 millions de dollars sur son dernier exercice. Le communiqué officiel, lui, se contente de « 100M+ ».

Une même cible, trois chiffres. MaMaUtiliser un logiciel pour automatiser les tâches et campagnes marketing répétitives, afin de personnaliser à grande échelle sur des canaux comme l'email, le web et le social.Voir la définition complète → thèse tient en une phrase : dans un cabinet comptable, le chiffre d'affaires est la donnée la moins informative du dossier. L'acheteur paie autre chose. Il paie un EBITDAEBITDAL'EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) mesure la rentabilité opérationnelle d'une entreprise avant décisions de financement et choix comptables ; il sert à comparer la performance de base entre entreprises.Voir la définition complète → obtenu en réduisant la rémunération des associés. Cet EBITDA repose sur des heures dont l'IA comprime le volume, et il ne devient du cash qu'après le passage par un WIP (travaux en cours non facturés) très saisonnier. Comme CohnReznick appartient en partie à un fonds, il faut ajouter un cinquième filtre : l'indépendance.

Comment CohnReznick a monté le rachat d'Aldrich

L'acheteur n'est plus une simple association d'associés. CohnReznick déclare 1,14 milliard de dollars de revenus, 344 associés et plus de 3 860 collaborateurs répartis dans 35 bureaux, et a reçu un investissement d'Apax Partners en février 2025. Ce montage dicte la façon dont Aldrich sera intégré. Apax est l'actionnaire majoritaire de l'activité non-attest de CohnReznick, tandis que l'audit et les missions d'attestation restent dans une entité séparée. La firme a été scindée en deux : CohnReznick LLP, cabinet d'expertise comptable agréé dirigé par Kelly O'Callaghan, et CohnReznick Advisory LLC pour la fiscalité, le conseil et les autres services non-attest, dirigée par David Kessler.

Concrètement, Aldrich sera découpé. Ses missions d'audit iront dans l'entité agréée, le reste dans la structure contrôlée par le fonds. Avant toute valorisation, il faut donc ventiler les 103 ou 108 millions entre attest, fiscalité et conseil, et honoraires de gestion de patrimoine. Ces trois flux n'ont ni les mêmes marges, ni le même propriétaire économique, ni le même risque réglementaire.

Le deuxième choix concerne la gestion de patrimoine. Aldrich Wealth deviendra la plateforme de l'activité de gestion de patrimoine de CohnReznick, au service des particuliers, des familles, des chefs d'entreprise et des sponsors de plans de retraite. Les honoraires calculés sur les actifs sous gestion se répètent mais suivent les marchés. Le chiffre de 8 milliards de dollars d'actifs sous gestion est arrarrL'Annual Recurring Revenue (ARR) est le revenu normalisé et prévisible qu'une entreprise par abonnement attend de ses contrats actifs sur une année.Voir la définition complète →êté au 26 août 2026. Pour une plateforme achetée en vue de crocroLe Conversion Rate Optimization (CRO) est la pratique systématique visant à augmenter le pourcentage d'utilisateurs qui réalisent une action souhaitée, en s'appuyant sur la data, les tests et la recherche utilisateur.Voir la définition complète →ître, la date de la photo compte.

Le troisième choix est géographique et sectoriel. Aldrich deviendra le socle d'une nouvelle région Ouest, avec des bureaux en Oregon, dans l'État de Washington, en Californie, dans l'Utah et au Colorado, et apporte des compétences en services aux clients privés, construction, télécommunications, industrie et distribution, agro-industrie comprise. Ce rachat suit une cadence soutenue. C'est la troisième acquisition de CohnReznick en 2026, après Smith Schafer & Associates à Minneapolis en janvier et Ham, Langston & Brezina à Houston en juillet.

Le contexte de prix vient d'un autre dossier. Grant Thornton a annoncé l'acquisition de CBIZ en numéraire pour une valeur d'entreprise de 5 milliards de dollars, et les actionnaires de CBIZ recevront 55 dollars par action, soit une prime d'environ 54 % sur le cours moyen des 30 jours précédents. Quand les comparables atteignent ce niveau, l'écart entre l'EBITDA présenté et l'EBITDA réel coûte un multiple entier.

Aldrich en chiffres : ce que les ratios publics montrent

Le deal n'étant pas encore clos, il n'y a pas de résultats post-intégration. On peut en revanche calculer des ratios à partir des données publiées. Avec 103,3 millions de dollars et 48 associés, Aldrich produit environ 2,15 millions de revenus par associé. CohnReznick, avec 1,14 milliard et 344 associés, en produit environ 3,31 millions. Par collaborateur, l'écart reste net : au plus 207 000 dollars chez Aldrich (plus de 500 personnes), contre environ 295 000 chez CohnReznick. Le levier est proche : environ 10,4 collaborateurs par associé chez Aldrich, 11,2 chez l'acheteur.

Ces calculs ont leurs limites. Les effectifs sont comptés de façon différente, les marchés de l'Ouest et l'agro-industrie ne se facturent pas aux tarifs de New York, et le chiffre de 108 millions inclut peut-être des honoraires de gestion de patrimoine. Un écart d'environ 30 % de revenu par tête peut donc être un gisement de synergies (relèvement des tarifs, meilleure réalisation) ou un simple effet de mix qui ne se résorbera jamais. La due diligence sert à trancher entre ces deux lectures. Voici les quatre chiffres à examiner.

Le chiffre d'affaires dépend du périmètre retenu

Entre 103,3 et 108 millions, il y a environ 4,7 millions, soit 4,5 %. Ce peut être un exercice différent, des revenus bruts contre nets, ou l'ajout d'Aldrich Wealth. Le périmètre lui-même mérite d'être vérifié : selon CB Insights, une entité baptisée Aldrich, issue d'AKT Benefit Advisors, a été rachetée par Alliant Insurance Services en janvier 2024. Une marque partagée ne garantit pas un périmètre commun. Il faut rapprocher chaque dollar d'une entité juridique, d'un associé responsable et d'une lettre de mission cessible.

Utilisation et réalisation : les heures que personne ne paiera

Un cabinet vend des heures, et l'IA réduit les heures nécessaires en compliance et en audit. La note pratique de 51 pages publiée par l'AICPA cette semaine traite de l'usage de l'IA par les entreprises dans leur reporting et par les auditeurs dans leurs missions. Elle rappelle que les auditeurs restent responsables de la supervision, de la revue et des conclusions d'audit. Pour l'acheteur, un forttaux d'utilisation et de réalisation mesuré en heures peut cacher deux situations : une équipe qui n'a pas encore automatisé (marge à venir, à condition d'investir) ou une facturation à l'heure que les clients renégocieront dès qu'ils sauront ce que l'outil fait. Demandez la réalisation par associé et par type de mission sur trois saisons fiscales, pas une moyenne pour tout le cabinet.

La rémunération des associés et le « scrape »

L'EBITDA d'un cabinet comptable est en grande partie construit. Selon la PICPA (Pennsylvania Institute of CPAs), la première mesure d'un investisseur en capital-investissement est généralement de réduire la rémunération des associés, d'environ 10 % pour les plus jeunes à 50 % ou plus pour les fondateurs et associés seniors. Cette réduction après transaction s'appelle « the scrape ». Allan Koltin, cité par un blog commercial de Jupid (à croiser avec des sources indépendantes), en donne la mécanique : un associé qui gagnait 1,2 million de dollars accepte de vivre avec 800 000, et la différence de 400 000 devient de l'EBITDA valorisé entre 7 et 11 fois. La NJCPA donne un seuil d'attractivité : un EBITDA d'au moins 15 % du chiffre d'affaires après scrape.

Exemple chiffré, hypothétique et purement arithmétique (ce ne sont pas les chiffres d'Aldrich). Supposons que les 48 associés acceptent chacun le scrape de 400 000 dollars de l'exemple Koltin. L'EBITDA crcrLe pourcentage de visiteurs ou de prospects qui réalisent une action attendue (achat, inscription, formulaire de contact), calculé en divisant les conversions par le nombre total d'opportunités.Voir la définition complète →éé atteint 19,2 millions, soit 18,6 % de 103,3 millions. À 7 fois, il vaut 134,4 millions, à 11 fois 211,2 millions. Si 12 associés partent ou obtiennent dans les trois ans le rétablissement de leur rémunération, on perd 4,8 millions d'EBITDA, soit entre 33,6 et 52,8 millions de valeur à ces multiples. Le risque principal du deal tient dans la durée de ce scrape, et le chiffre d'affaires n'en dit rien.

Le WIP, le lock-up et la date de closing

Un closing à la mi-décembre tombe à un moment particulier du cycle d'un cabinet comptable : juste avant la saison fiscale, alors que les audits de fin d'année démarrent. Le WIP présent dans le bilan à cette date appartient à quelqu'un, et le contrat doit dire qui. Le lock-up additionne les jours de WIP et les jours de créances clients ; selon Firmlever, éditeur d'outils de gestion de cabinet dont les repères sont à croiser avec des sources indépendantes, un lock-up de moins de 45 jours est le meilleur niveau, 60 à 90 jours la moyenne, et plus de 90 jours un problème. Calcul hypothétique : sur 103,3 millions de revenus, un jour de lock-up immobilise environ 283 000 dollars, et dix jours environ 2,8 millions. C'est ce chiffre qui fixe le niveau de référence du besoin en fonds de roulement (le « peg ») et décide si les associés vendeurs toucheront leurs distributions de décembre.

Que faut-il vérifier dans la due diligence d'un cabinet comptable ?

Il faut vérifier l'EBITDA qui reste après quatre conversions, et non le chiffre d'affaires. Voici la règle à écrire au tableau, que j'appelle le filtre PRAC :

EBITDA payable = EBITDA présenté − revenus hors périmètre − heures non réalisables − scrape non tenable à 36 mois − WIP non recouvrable.

Seule la partie qui franchit les quatre étapes (Périmètre, Réalisation, Associés, Cash) mérite le multiple. Le reste se traite par la structure du deal : earn-out, actions réinvesties ou retenue sur le prix.

Pour un acheteur adossé à un fonds, un cinquième contrôle s'applique avant même le calcul : l'indépendance. Le PEEC de l'AICPA a voté le 19 décembre l'émission d'un exposure draft sur les structures alternatives d'exercice, avec des règles révisées sur l'indépendance et les investissements de capital-investissement. Le texte distingue « influence notable » et « contrôle » des investisseurs sur les entités non-attest. Les règles ne sont pas encore figées : le PEEC devait reprendre en octobre la discussion sur un second exposure draft. D'ici là, chaque client d'audit d'Aldrich doit être confronté au portefeuille d'Apax. Si un fonds détient une participation à la fois dans la société de services et dans un client d'audit, la relation doit être évaluée au regard de la règle d'indépendance. Un client perdu pour cette raison sort du périmètre, ce qui ramène à la première conversion.

Votre contexte diffère sur deux points. Si vous rachetez un cabinet d'avocats ou de conseil sans activité d'attestation, le contrôle d'indépendance est plus léger, mais les conflits d'intérêts et les règles sur les fonds clients prennent sa place. Si l'acheteur est une association d'associés sans fonds, il n'y a pas de scrape au sens strict : le risque se déplace vers la grille de répartition des parts et les clauses de sortie, et le test des 36 mois s'applique de la même façon. Pour aller plus loin sur la façon dontle WIP et la rémunération des associés se transforment en distributions, le mécanisme est le même dans les deux cas.

Ce qu'il faut faire lundi

• Demander à la cible un rapprochement écrit entre chaque chiffre de revenus publié (classements, communiqué, comptes) et les entités juridiques concernées, avec le détail attest, fiscalité et conseil, honoraires sur actifs.
• Obtenir la réalisation par associé et par type de mission sur les trois dernières saisons fiscales, et isoler les missions où l'IA réduit déjà les heures sans baisse d'honoraires.
• Faire le tableau du scrape associé par associé : rémunération avant et après, âge, portefeuille de clients rattachés, et repérer ceux dont le départ ferait perdre plus de 2 % de l'EBITDA.
• Calculer le lock-up mensuel sur 24 mois et fixer le peg sur la moyenne du mois du closing, pas sur la moyenne annuelle.
• Croiser la liste des clients d'attestation avec les participations du fonds acquéreur et ses sociétés en portefeuille avant de signer la lettre d'intention.
• Lire les lettres de mission des vingt premiers clients pour vérifier leur cessibilité et les clauses de résiliation en cas de changement de contrôle.

Le chiffre de 108 millions de dollars sert à classer Aldrich, pas à lui donner un prix. Ce que CohnReznick obtiendra réellement se lira dans trois ans, dans la rémunération des 48 associés et dans le WIP de chaque mois de décembre.

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