Le calcul des retraites et des OPEB que tout professionnel de la finance publique doit maîtriser

Un conseil municipal de l'Illinois approuve le budget de l'année suivante. Enfoui dans la note 47 des états financiers audités figure un seul ratio : 42 %. Ce chiffre signifie que le fonds de pension de la ville détient moins de la moitié de ce qu'elle doit à ses retraités, aujourd'hui et à l'avenir. Personne dans la salle n'en parle. Dix-huit mois plus tard, la ville réduit les horaires de la bibliothèque pour financer un versement de rattrapage. Cette leçon vous apprend à repérer ce chiffre avant le conseil municipal.

Pourquoi les retraites et les OPEB comptent en finance publique

Les administrations et les employeurs publics promettent deux grands avantages de long terme à leurs salariés : les retraites (revenu de retraite) et les OPEB (Other Post-Employment Benefits, principalement la couverturecouvertureLe nombre de personnes uniques exposées à votre message sur une période donnée. Contrairement aux impressions, le reach compte chaque personne une seule fois, quel que soit le nombre d'expositions.Voir la définition complète → santé des retraités). Les deux sont payés loin dans le futur mais souvent insuffisamment provisionnés aujourd'hui. Ce décalage constitue le plus gros passif caché de la finance publique, supérieur dans de nombreuses villes et États américains à l'ensemble de leur dette obligataire.

Comprendre le calcul permet de lire une note sur les retraites comme le fait un analyste crcrLe pourcentage de visiteurs ou de prospects qui réalisent une action attendue (achat, inscription, formulaire de contact), calculé en divisant les conversions par le nombre total d'opportunités.Voir la définition complète →édit : comme un système d'alerte précoce.

Les briques de base

Actuarial Accrued Liability (AAL) : la valeur actuelle, en dollars d'aujourd'hui, des droits déjà acquis par les salariés en activité et les retraités. Calculée par des actuaires à partir d'hypothèses sur la progression des salaires, la mortalité, l'âge de départ à la retraite et les rendements des placements.

Actifs du plan (fiduciary net position) : la valeur de marché des sommes effectivement investies aujourd'hui dans le fonds de retraite ou d'OPEB.

Unfunded Actuarial Accrued Liability (UAAL), aussi appelé Net Pension Liability selon les normes comptables américaines :

UAAL = AAL - Plan Assets

Funded ratio : le chiffre que tout le monde cite.

Funded Ratio = Plan Assets / AAL

Un funded ratio de 100 % signifie que le fonds dispose aujourd'hui exactement de quoi couvrir les droits acquis à date (pas les acquisitions futures). En dessous de 100 %, il existe un écart qui devra être comblé par des cotisations futures, des rendements de placement ou des réductions de droits.

Exemple chiffré : un plan de retraite d'une ville américaine de taille moyenne

Supposons qu'un fonds de retraite de la police et des pompiers d'une ville publie (chiffres illustratifs, non issus d'une ville réelle) :

• AAL : 500 millions de dollars
• Actifs du plan (valeur de marché) : 310 millions de dollars

Étape 1 : funded ratio

310 / 500 = 0,62 → 62 % funded

Étape 2 : UAAL

500 - 310 = 190 millions de dollars de passif non couvert

Étape 3 : pourquoi cela compte pour le budget. Les actuaires exigent généralement que la ville amortisse l'UAAL sur 15 à 25 ans, en plus du « normal cost » (les droits acquis dans l'année). Si le versement d'amortissement est de 12 millions de dollars par an et que le budget total du general fund de la ville est de 150 millions, cette seule ligne représente 8 % du budget, en hausse si les rendements déçoivent ou si les effectifs vieillissent plus vite que prévu.

Benchmarks à connaître (États-Unis)

• Funded ratio médian des plans de retraite des États américains : environ 75 à 80 % selon les données du Pew Charitable Trusts sur les retraites des États les plus récentes (estimation, les chiffres bougent chaque exercice).
• Les plans sous 60 % sont généralement considérés en tension budgétaire ; ceux au-dessus de 90 % sont considérés bien financés.
• Le passif retraite non couvert agrégé des États et collectivités locales américains est couramment estimé entre 1 200 et 1 600 milliards de dollars selon le taux d'actualisation retenu (estimation ; très sensible aux hypothèses, voir ci-dessous).
• Les OPEB sont typiquement bien moins financés que les retraites. De nombreux États et collectivités américains financent les OPEB en pay-as-you-go, ce qui rend courants des funded ratios proches de 0 à 10 %, parce que la santé des retraités a historiquement été traitée comme une charge courante et non comme un avantage préfinancé.

Le taux d'actualisation : l'hypothèse qui change tout

L'AAL est une valeur actuelle, donc extrêmement sensible au taux d'actualisation (le rendement supposé utilisé pour convertir les paiements futurs de prestations en dollars d'aujourd'hui).

Les régimes publics américains utilisent généralement le rendement de long terme attendu du plan comme taux d'actualisation, souvent autour de 6,5 à 7,5 % (estimation, variable selon le plan, selon les normes du Governmental Accounting Standards Board, GASB, en particulier les GASB Statements 67/68).

Baissez le taux d'actualisation et l'AAL grimpe fortement, parce que les dollars futurs valent davantage en valeur actuelle. C'est une critique connue : certains économistes estiment que les régimes publics devraient utiliser un taux plus bas, proche du sans risque (autour de 3 à 4 %), ce qui donnerait des funded ratios bien pires que ceux officiellement publiés. Il n'y a pas de réponse unique « correcte », mais en tant qu'analyste vous devez toujours demander : quel taux d'actualisation a produit cet AAL ?

Europe : une structure différente, le même calcul

La plupart des régimes publics européens fonctionnent en répartition (Pay-As-You-Go, PAYGO) : les cotisations des actifs paient les retraités actuels, sans fonds investi important et donc souvent sans « funded ratio » au sens américain. Les analystes surveillent plutôt :

• Ratio de dépendance : nombre de retraités par actif, en hausse dans toute l'UE avec le vieillissement de la population (Eurostat projette une progression significative d'ici 2050, voir le rapport Ageing Europe d'Eurostat).
• Dette implicite de retraite : la valeur actuelle des promesses PAYGO futures, estimée par certaines études européennes à plusieurs fois le PIB pour certains États membres (estimation, les méthodologies varient beaucoup, contrairement à un poste de bilan financé).
• Âge légal de départ et taux de remplacement (pension en pourcentage du dernier salaire), que les gouvernements ajustent comme leviers au lieu de préfinancer.

Pour l'équivalent OPEB, à savoir la santé des retraités, la plupart des pays européens l'intègrent dans des systèmes de santé universels financés par la fiscalité générale ou les cotisations sociales, de sorte que cela apparaît rarement comme un passif non couvert distinct comme le font les OPEB américains sous GASB 74/75 (les normes comptables imposant aux administrations américaines de porter les passifs OPEB à leur bilan depuis 2017).

Implication pratique : vous ne pouvez pas comparer directement le funded ratio de 62 % d'une ville américaine à la note retraite d'une commune française. Le chiffre américain reflète un fonds préfinancé ; le système français est largement une promesse assise sur l'impôt. Comparez les structures, pas seulement les ratios.

Lire la note comme un analyste

Quand vous ouvrez un Comprehensive Annual Financial Report (États-Unis, souvent appelé aujourd'hui Annual Comprehensive Financial Report, ACFR) ou les comptes annuels d'une entité publique européenne, vérifiez cinq points :

1. Tendance du funded ratio : une année sous 70 % est un point de donnée ; cinq années de baisse sont une tendance.
2. Changements de taux d'actualisation : passer de 7,5 % à 7,0 % peut faire bondir l'UAAL publié même sans aucune modification des droits.
3. Période d'amortissement : des périodes longues (25 à 30 ans) reportent les coûts sur les contribuables futurs ; des périodes courtes (15 à 20 ans) sont plus prudentes.
4. Rendement supposé des placements versus rendement réel sur 10 ans : si le plan suppose 7 % mais a gagné 5 % sur la dernière décennie, attendez-vous à une érosion continue des funded ratios.
5. Trend rate des OPEB : pour la santé des retraités, les actuaires retiennent un taux de croissance des coûts de santé (souvent autour de 6 à 7 % au départ, décroissant sur plusieurs décennies). De petites variations font bouger fortement le passif, l'inflation des coûts de santé se composant sur des décennies.

Deuxième exemple chiffré : les OPEB

Un comté américain publie un AAL OPEB de 80 millions de dollars et des actifs OPEB de 4 millions (il finance la santé des retraités essentiellement en pay-as-you-go).

Funded ratio = 4 / 80 = 5%
UAAL = 80 - 4 = $76 million

C'est courant et pas automatiquement une crise, car de nombreuses administrations choisissent délibérément de ne pas préfinancer les OPEB. Mais cela signifie que ces 76 millions sont une créance sur les budgets futurs, sans coussin. Si les coûts de santé des retraités croissent plus vite que la base de recettes du comté, cela devient un moteur de déficit structurel.

🎬 [VIDEO: "Public Pension Funding 101" - youtube.com - cherchez les vidéos explicatives du Pew Charitable Trusts ou de la Reason Foundation sur les funded ratios des retraites des États et l'amortissement, utiles pour une présentation visuelle des mêmes mécanismes que ceux vus ici]

Points clés

• Funded ratio = actifs du plan / AAL ; UAAL = AAL moins actifs du plan. Ces deux chiffres, dans les notes retraites et OPEB, donnent la lecture la plus rapide de la solvabilité de long terme d'une administration.
• Benchmarks américains (estimations, vérifiez les sources de l'année en cours) : funded ratio médian des retraites d'État autour de 75 à 80 % ; sous 60 %, signal de tension ; les OPEB sont souvent financés à 0 à 10 % parce qu'ils sont généralement en pay-as-you-go.
• L'hypothèse de taux d'actualisation détermine tout le calcul. Vérifiez toujours quel taux a produit l'AAL avant de vous fier à un funded ratio affiché, et méfiez-vous des comparaisons entre plans utilisant des taux différents.
• L'Europe fonctionne surtout avec des systèmes de retraite PAYGO sans « funded ratio » comparable ; surveillez plutôt les ratios de dépendance et les estimations de dette implicite de retraite, et ne comparez jamais directement un funded ratio américain à une métrique PAYGO européenne.
• Une tendance baissière du funded ratio, combinée à un rendement supposé que le fonds n'a pas réellement obtenu, est le signal précoce le plus clair d'une contrainte budgétaire à venir, bien avant qu'elle n'apparaisse dans les déficits affichés.