Alle verkaufen Funktürme, um Schulden abzubauen, dann zahlte MTN 6,2 Mrd. $ für den Rückkauf der eigenen

Der Oktober 2026 war ein geschäftiger Monat für Tower-Deals. BCE vereinbarte, eine Beteiligung von 49,9 Prozent an seiner Funkturmgesellschaft für rund 2,45 Mrd. CAD an La Caisse zu verkaufen, und behält dabei die Mehrheitskontrolle über mehr als 5.000 Standorte. Die Europäische Kommission genehmigte den Verkauf der passiven Tower-Assets von VodafoneZiggo an DigitalBridge, TD Greystone Infrastructure und L&G für 669 Mio. €. Ooredoo und Zain schlossen ihre erste regionale Tower-Transaktion ab und legten ihre Tower-Assets in Katar und Kuwait zusammen. Die KKDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →äufer wollen trotzdem mehr. Im April prüfte SBA Communications Corp. Optionen bis hin zu einem möglichen Verkauf, nachdem der Tower-Eigentümer und -Betreiber erstes Übernahmeinteresse erhalten hatte, und Vertical Bridge sicherte sich ein Eigenkapitalinvestment von 1,5 Mrd. $ von KKR.

Der aufschlussreichste Tower-Deal des Jahres lief in die andere Richtung. Im Februar holte sich MTN seine alten Telekommunikationstürme zurück, die es ursprünglich an IHS Towers verkauft hatte, zu einem Enterprise Value von rund 6,2 Mrd. $. Das ist die These dieses Beitrags. Wenn Sie Türme verkaufen, verkaufen Sie keinen Stahl. Sie verpflichten sich zu einer langen, inflationsindexierten Zahlung aus Ihren eigenen Betriebskosten, aus der Sie nur schwer wieder herauskommen. Wert entsteht nur, wenn das Geld mehr einbringt, als diese Zahlung kostet, und der Vertrag Ihnen weiterhin erlaubt, Ihr Netz umzubauen. Jeder der folgenden Schritte ergibt sich daraus.

Wie Sie Türme monetarisieren, ohne den Betreiber auszuhöhlen

Schritt 1: Bepreisen Sie das Leaseback wie eine Anleihe, die Sie begeben

Nach IFRSIFRSDas globale Regelwerk der Rechnungslegung, das die Finanzberichterstattung von Unternehmen regelt, angewendet in der EU und über 140 Ländern.Vollständige Definition ansehen → 16 landet das Leaseback ohnehin als Leasingverbindlichkeit in Ihrer Bilanz, und die Ratingagenturen behandeln es genauso. MTN zeigt, welche Größenordnung das erreicht: Ende 2024 lagen die Leasingverbindlichkeiten der MTN Group bei 4,65 Mrd. $.

Ein hypothetisches Beispiel, reine Arithmetik. Sie verkaufen ein Portfolio für 1.000 und zahlen im ersten Jahr 60 Miete. Das ist eine Anfangsrendite von 6 %. Bei einem jährlichen Escalator von 2,5 % liegt die Miete im 15. Jahr bei rund 84,8 (60 × 1,025^14). Liegen Ihre marginalen Fremdkapitalkosten bei 5 %, haben Sie günstige Schulden gegen eine teurere Verpflichtung getauscht, die weiter wächst, und das Asset haben Sie obendrein abgegeben.

Die Zielrendite des Käufers liefert Ihnen einen zweiten Referenzpunkt. Mit Blick auf Bell und Telus prognostizierte ein Analyst, dass die Caisse mit ihren Investitionen in die Infrastruktur von Bell und Telus eine niedrige zweistellige Rendite erzielen wird, wobei die Gebühreneinnahmen aus der Vermietung von Platz auf den Türmen im Lauf der Zeit im Gleichschritt mit der Inflation steigen. Ein Teil dieser Rendite kommt von künftigen Mitmietern, nicht aus Ihrer Miete. Trotzdem zeigt sie, was dieses Geld wirklich kostet.

Schritt 2: Zahlen Sie Miete in der Währung, in der Sie abrechnen, mit Escalators, die Sie weitergeben können

Die Kehrtwende von MTN lief auf ein Währungs-Mismatch hinaus. Ein Fondsmanager brachte es auf den Punkt: „Auch die Kosten für Tower-Leasing sind vor einigen Jahren explodiert, besonders in Nigeria, nach der drastischen Abwertung der Währung.“ Analysten zufolge ermöglicht der Rückkauf von IHS dem Konzern, die Leasingzahlungen zu internalisieren und das Risiko aus dollargebundenen Mietverträgen zu verringern.

In Europa ist das Risiko die Inflation. Cellnex schreibt in seiner eigenen Investorenpräsentation (die Tower-Gesellschaft verkauft hier ihre eigene Story), dass ihre Verträge zu ca. 65 % an den VPI gekoppelt sind und zu ca. 35 % feste Escalators (1-2 %) haben. Der CEO hat gesagt, bis zu einer Inflation von 3,5 % seien sie sehr erfolgreich darin, die Inflation an ihre Kunden weiterzugeben. Oberhalb von 3,5 % greifen normalerweise gewisse Caps. Setzen Sie den Cap auf oder unter die Preiserhöhungen, die Sie bei Ihren eigenen Kunden tatsächlich durchsetzen können. Wenn Sie eine VPI-Erhöhung nicht an Ihre Kunden weitergeben können, verpflichten Sie sich nicht, sie Ihrem Vermieter zu zahlen.

Schritt 3: Verkaufen Sie eine Minderheit und behalten Sie, was das Netz ausmacht

Bei den kanadischen Deals bleibt die Kontrolle beim Betreiber. Im Deal von Bell behält Bell das volle Eigentum und die Kontrolle über sein Spektrum, die gesamte aktive Netztechnik und eigene Grundstücke; TowerCo soll beim Closing keine Finanzschulden haben, und ihre Ergebnisse werden von Bell in den eigenen Abschluss konsolidiert. Telus hielt die Laufzeit kurz: Terrion vermietet Turmkapazität an TELUS zurück, im Rahmen eines anfänglichen Achtjahresvertrags mit Verlängerungsoptionen. Ooredoo und Zain halten jeweils 50 Prozent an der neuen Plattform und behalten ihre aktive Telekommunikationsinfrastruktur.

Rechenbeispiel mit den Zahlen von Bell. Die Bewertung von 4,91 Mrd. C$ für „mehr als 5.000“ Standorte ergibt weniger als 982.000 C$ pro Standort. Für Telus bezifferte ein Analyst von Desjardins den Deal auf mehr als 800.000 $ pro Turm. Ende Juni lag Bells Net Debt Leverage bei 3,7, bei Schulden von 37,5 Mrd. $. Daraus ergibt sich ein EBITDAEBITDAEBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) misst die operative Profitabilität eines Unternehmens vor Finanzierungs- und Bilanzierungsentscheidungen und dient dem Vergleich der Kernleistung zwischen Unternehmen.Vollständige Definition ansehen → von rund 10,1 Mrd. C$. Flössen die gesamten 2,45 Mrd. C$ in die Schuldentilgung, sänken die Schulden auf 35,05 Mrd. C$ und der Leverage auf etwa 3,46x, knapp unter Bells Ziel von 3,5x. Da Bell TowerCo konsolidiert, bleibt die Miete im Konzern, und das ausgewiesene EBITDA ändert sich nicht. Die echten Kosten zeigen sich weiter unten: 49,9 % der Gewinne von TowerCo gehen jetzt an einen Minderheitsaktionär.

Schritt 4: Bezahlen Sie Flexibilität, bevor Sie sie brauchen

Bei der Netzkonsolidierung tun Tower-Verträge am meisten weh. Als MasOrange nach der Fusion in Spanien aus Standorten aussteigen wollte, gab laut Cellnex der neue Vertrag mit MasOrange in Spanien dem Kunden kurzfristig Netzflexibilität im Tausch gegen einen einzigen längeren Vertrag bis 2048. Anders gesagt: Der Betreiber hat Flexibilität mit einer längeren Bindung bezahlt. Cellnex beschreibt seine Verträge als solche mit wasserdichten Alles-oder-nichts-Verlängerungsmechanismen, VPI-gekoppelten Escalators und sehr begrenzten Churn-Zugeständnissen. Verhandeln Sie vor der Unterschrift ein jährliches Kontingent an Standorten, die Sie stilllegen dürfen, eine Klausel für den Fall einer Fusion und das Recht, Technik an einen anderen Standort zu verlegen. Ist der Deal unterschrieben, haben Sie nichts mehr, was Sie dafür eintauschen könnten.

Schritt 5: Vereinbaren Sie aktives Sharing, bevor Sie den Stahl verkaufen

Wo ein einzelner Betreiber einen Standort nicht rentabel machen kann, ist Sharing besser als Verkaufen. TIM und Fastweb+Vodafone haben einen RAN-Sharing-Plan vorgelegt, nach dem „jeder Betreiber für den Netzausbau in 10 Regionen verantwortlich ist, was bis Ende 2028 zu einem Netz von rund 15.500 Standorten pro Betreiber führt“, ausgerichtet auf italienische Gemeinden mit weniger als 35.000 Einwohnern. In Neuseeland würden One NZ und 2degrees ihre jeweiligen RAN-Assets in eine gemeinsame kommerzielle Gesellschaft einbringen. MTN und Airtel Africa haben Network-Sharing-Vereinbarungen für Nigeria und Uganda unterzeichnet. Zur Größenordnung des Potenzials: Laut ITU-T-Empfehlung D.264 kann passives Infrastruktur-Sharing Investitions- und Betriebsausgaben um bis zu 30 % senken.

Die Reihenfolge zählt. Ein RAN-Sharing-Deal, der sich überschneidende Standorte abschaltet, ist für Sie viel wert, und deutlich weniger, sobald eine Tower-Gesellschaft für genau diese Standorte einen Alles-oder-nichts-Vertrag hält. Klären Sie zuerst die Überschneidung mit Ihrem Partner. Die Lektion der Plattform zur Wirtschaftlichkeit pro Mieter eines geteilten Standorts erklärt, warum jeder zusätzliche Mieter die Rechnung verändert.

Schritt 6: Legen Sie die Verwendung der Erlöse schriftlich fest

Sagen Sie dem Board vor dem Closing, wohin das Geld geht. VodafoneZiggo hat das getan: Die Erlöse werden zum Schuldenabbau bei VodafoneZiggo verwendet, vor dem geplanten Listing der Ziggo Group in Amsterdam Mitte 2027 per Spin-off. Telus nannte eine Zahl: Die Erlöse würden das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA um geschätzt 0,17x senken. Bells Plan ist weniger klar. Ein Analyst schrieb: „Wir erwarten, dass BCE das Geld in Growth-Bereiche wie KI-gestützte Lösungen reinvestiert, daher sehen wir in der Transaktion keinen nennenswerten Schuldenabbau.“ Fließt das Geld in neue Wetten, muss das Leaseback deren Hurdle RateHurdle RateDie Mischrendite, die ein Unternehmen erzielen muss, um alle Kapitalgeber (Kreditgeber und Aktionäre) zufriedenzustellen. Sie setzt die Messlatte für jede Investition.Vollständige Definition ansehen → schlagen, nicht nur Ihre Fremdkapitalkosten.

Wann vernichtet ein Tower-Verkauf Wert für einen Betreiber?

Ein Tower-Verkauf vernichtet Wert, wenn das Leaseback mehr kostet, als das Geld einbringt, oder wenn der Vertrag ein Netz festschreibt, das Sie ändern müssen. Hier die Regel, kurz genug für ein Whiteboard:

Verkaufen oder teilen Sie passive Infrastruktur nur, wenn alle vier Bedingungen erfüllt sind:

• Anfangsmiete ÷ Erlös plus erwarteter Escalator liegt unter der Rendite, die Sie mit dem Geld erzielen.
• Die Miete wird in der Währung gezahlt, in der Sie Ihren Kunden Rechnungen stellen.
• Der Escalator-Cap liegt nicht über den Preiserhöhungen, die Sie weitergeben können.
• Sie behalten Spektrum, aktive Technik, Grundstücke und ein schriftliches Recht, Standorte stillzulegen.

MTNs südafrikanischer Deal scheiterte an Bedingung 2, seine nigerianischen Leasingverträge an Bedingung 3. 2022 verkaufte die südafrikanische Einheit von MTN ihr gesamtes Portfolio von fast 6.000 Türmen für 6,2 Mrd. R an IHS und mietete es zurück. Vier Jahre später zahlt sie dafür, sie wieder zu besitzen.

Wo Tower-Deals und Network-Sharing-Vereinbarungen schiefgehen

Die Annahme, man könne aus einem Master Lease einfach aussteigen

DISH hat gezeigt, wie schwer das ist. Als EchoStar das Netzgeschäft aufgab, lag die Miete aus den Tower-Leasingverträgen von Dish Wireless 2025 bei rund 567,8 Mio. $. Crown Castle forderte mehr als 3,5 Mrd. $ an ausstehenden Zahlungen. Die FCC verpflichtete EchoStar, einen Trust über 2,4 Mrd. $ einzurichten und zu finanzieren, aus dem bestimmte qualifizierte Ansprüche bedient werden sollen, und die DISH-Gesellschaften meldeten anschließend Chapter 11 an. Die Verpflichtung folgte DISH bis in die Insolvenz. Daraus entsteht auch ein Folgerisiko für andere Mieter. Die Brattle Group warnte in einer Studie im Auftrag der Wireless Infrastructure Association (die Tower-Eigentümer vertritt, lesen Sie sie also entsprechend) vor Mieterhöhungen von 5,7 % bis 10,7 % für andere Mieter von Türmen. Der Ausfall eines Mieters kann in Ihrem nächsten Verlängerungspreis landen.

Das Veto der Regulierer beim Rückkauf ignorieren

Der Rückkauf von Türmen ist keine rein kommerzielle Entscheidung. Nigeria genehmigte den Deal von MTN unter der Bedingung, dass MTN 30 Prozent von IHS Nigeria an lokale nigerianische Investoren verkauft. In ganz Afrika prüfen Behörden, ob geteilte Infrastruktur zu veröffentlichten, kostenorientierten Großhandelspreisen betrieben werden sollte. In Malaysia wies DNB, als Telekom Malaysia aus seinem Großhandelsvertrag aussteigen wollte, die Kündigung von TM formell zurück; DNB hält daran fest, dass der ursprüngliche Vertrag bis Oktober 2032 gültig und durchsetzbar bleibt.

Das Co-Tenancy-Potenzial zu billig verkaufen

Der größte Teil des Werts eines Turms kommt vom zweiten und dritten Mieter, und dieses Potenzial erhält der Käufer. Unabhängige Analysen von Delfineo schätzen, dass ein dritter Mieter am selben Mast den ursprünglichen Umsatz bei nahezu null Zusatzkosten verdreifachen kann, was die Margen auf Standortebene in den Bereich von 90 % hebt. Desjardins fand, dass Telus gerade deshalb gut abgeschnitten hat, weil „wir keinen klaren Hinweis auf eine unmittelbare Vereinbarung mit weiteren Mietern sehen“. Wenn an Ihren Standorten offensichtliche Mitmieter warten, sorgen Sie dafür, dass sich das im Preis niederschlägt.

Minderheitsdeals mit nicht offengelegter Governance unterschreiben

Achten Sie darauf, was die Ankündigung von Bell auslässt. Eine Analyse aus dem Pensionsfondssektor stellte fest, dass sie weder die Leasing-Escalators noch die Laufzeit von Bells Verpflichtungen noch die mit der Beteiligung von 49,9 % verbundenen Governance-Rechte offenlegt. Genau diese Bedingungen entscheiden, wer bestimmt, wo neue Standorte entstehen, und wer die Verdichtung bezahlt.

Was Sie als Telecom-CFO am Montag tun sollten

• Tragen Sie alle Tower-Master-Lease-Verträge in eine Tabelle ein, mit Escalator-Typ, Cap, Währung, Verlängerungsmechanik und Stilllegungsrechten, und markieren Sie jede Alles-oder-nichts-Verlängerung, die vor 2031 fällig wird.
• Berechnen Sie die implizite Leaseback-Rendite Ihres Portfolios zu heutigen Preisen, mit 800.000 C$ bis 1 Mio. C$ pro Standort als kanadischem Benchmark, und stellen Sie sie Ihren marginalen Fremdkapitalkosten nach Steuern gegenüber.
• Lassen Sie das Treasury einen Stresstest rechnen: Miete in Dollar oder Euro gegen Umsatz in Landeswährung bei einer starken Abwertung, also das Szenario, das MTN in Nigeria getroffen hat.
• Ermitteln Sie die Standortüberschneidung mit Ihrem wahrscheinlichsten RAN-Sharing-Partner, bevor Sie einen Anruf von irgendeiner Tower-Gesellschaft annehmen.
• Entwerfen Sie jetzt das Memo zur Mittelverwendung für das Board, mit Schuldenabbau und Veränderung des Leverage, im Format der 0,17x von Telus.
• Prüfen Sie, ob eine Tower-Gesellschaft, bei der Sie mieten, einen Mieter im Zahlungsausfall hat, und stellen Sie sich auf deren Preisgestaltung bei Ihrer nächsten Verlängerung ein.

Telus und Bell haben 50,1 % ihrer Türme behalten, dazu Spektrum, aktive Technik und Grundstücke. MTN hat seine Standorte komplett mit dollargebundenen Mieten verkauft und zahlt jetzt dafür, sie wieder zu besitzen. Klären Sie vor der Unterschrift drei Dinge: wie die Miete steigt, in welcher Währung sie gezahlt wird und Ihr Recht, Standorte abzuschalten.

Der vollständige Kurs zu diesem Sektor: Finance in Telecom.