WACC
Auch: Weighted Average Cost of Capital, Coût moyen pondéré du capital, CMPC, Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten, Cost of Capital, Kapitalkosten
Der Mischsatz, den ein Unternehmen fuer seine Finanzierung durch Fremd- und Eigenkapital zahlt. Er bestimmt die Mindestrendite, die eine Investition uebertreffen muss.
Was es ist
WACC (Weighted Average Cost of Capital, gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten) ist der durchschnittliche Satz, den ein Unternehmen zur Finanzierung seiner Geschaefte zahlt, kombiniert aus den Fremdkapitalkosten (Zinsen auf Darlehen und Anleihen) und den Eigenkapitalkosten (der von Aktionaeren erwarteten Rendite). Jede Quelle wird nach ihrem Anteil an der Gesamtfinanzierung gewichtet. Der WACC ist die eine Huerde, die jedes neue Projekt uebertreffen muss, um eine Finanzierung wert zu sein. Ein zu 40% mit Fremd- und zu 60% mit Eigenkapital finanziertes Unternehmen mischt diese beiden Kosten in diesem Verhaeltnis und senkt den Fremdkapitalanteil, weil Zinsen steuerlich absetzbar sind.
Warum es wichtig ist
Der WACC ist der Abzinsungssatz, der kuenftige Zahlungsstroeme in einen heutigen Wert umrechnet, und steht damit im Zentrum fast jeder groesseren Kapitalentscheidung. Ein Projekt, das weniger als der WACC einbringt, vernichtet Wert, selbst wenn es auf dem Papier rentabel wirkt. Wenn ein CFO einen Fabrikausbau, eine Uebernahme oder eine grosse Marketingplattform bewertet, wird die erwartete Rendite mit dem WACC verglichen. Ein CMO, der eine mehrjaehrige Markeninvestition vertritt, muss zeigen, dass die prognostizierten Renditen diese Latte ueberspringen. Steigen die Zinsen, steigt auch der WACC, was Projekte, die ein Jahr zuvor tragfaehig waren, still aussortiert. Wer ihn versteht, kann Vorschlaege in der Sprache formulieren, die das Gremium respektiert.
Wie es funktioniert
Die Eigenkapitalkosten werden meist mit einem Modell geschaetzt, das den risikofreien Zins plus einen Aufschlag fuer die Volatilitaet des Unternehmens gegenueber dem Markt widerspiegelt. Die Fremdkapitalkosten liegen nahe an beobachteten Zinssaetzen, reduziert um den Steuervorteil. Man gewichtet jede Kostenart nach ihrem Anteil an der Kapitalstruktur und addiert sie dann. Angenommen, Eigenkapital kostet 10%, Fremdkapital nach Steuern 4%, und die Mischung ist 60/40: Der WACC liegt bei etwa 7,6%. Fuehrungskraefte nutzen ihn als Filter: Eine Investition mit prognostizierten 12% ueberspringt einen WACC von 7,6% bequem, eine mit 6% nicht. Da der WACC das wahrgenommene Risiko widerspiegelt, traegt ein riskanteres oder staerker verschuldetes Unternehmen eine hoehere Zahl, was die Latte fuer alles anhebt, was es unternimmt.
Häufige Fragen
Wofür steht WACC und was misst er?
WACC steht für Weighted Average Cost of Capital, also die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Gemeint ist der durchschnittliche Satz, den ein Unternehmen für seine Finanzierung zahlt. Darin fließen die Fremdkapitalkosten (Zinsen auf Kredite und Anleihen) und die Eigenkapitalkosten (die Rendite, die Aktionäre erwarten) zusammen. Jede Quelle wird nach ihrem Anteil an der Gesamtfinanzierung gewichtet, und der Fremdkapitalanteil wird nach unten korrigiert, weil Zinsen steuerlich abzugsfähig sind. In der Praxis ist der WACC die Mindestrendite, die jede neue Investition übertreffen muss, um Wert zu schaffen.
Warum sollte sich eine Führungskraft außerhalb von Finance für den WACC interessieren?
Weil jeder Budgetantrag ab einer bestimmten Größe vor der Freigabe mit dem WACC verglichen wird. Ein CMO, der eine mehrjährige Investition in die Marke oder den Kauf einer Plattform verteidigt, wird gefragt, ob die erwarteten Renditen diese Hürde nehmen. Wer die Zahl kennt, kann seinen Antrag in den Begriffen formulieren, die der Vorstand ohnehin verwendet, statt mit qualitativen Argumenten zu kämpfen.
Wie wird der WACC konkret berechnet?
Sie nehmen die Eigenkapitalkosten, meist geschätzt aus dem risikofreien Zins plus einem Aufschlag, der die Volatilität des Unternehmens im Vergleich zum Markt abbildet, und die Fremdkapitalkosten, die näher an den beobachteten Zinssätzen liegen und um den Steuervorteil reduziert werden. Beide werden mit ihrem Anteil an der Kapitalstruktur gewichtet und dann addiert. Bei Eigenkapitalkosten von 10 %, Fremdkapitalkosten nach Steuern von 4 % und einem Verhältnis von 60/40 liegt der WACC bei etwa 7,6 %.
Kann ein Projekt profitabel sein und trotzdem Wert vernichten?
Ja. Ein Projekt mit 6 % Rendite sieht auf dem Papier profitabel aus, vernichtet aber Wert, wenn der WACC bei 7,6 % liegt, weil das eingesetzte Kapital mehr kostet, als das Projekt einbringt. Genau deshalb nutzt man den WACC als Hurdle Rate, statt nur zu prüfen, ob ein Projekt ein positives Ergebnis liefert.
Warum steigt der WACC, wenn die Zinsen steigen, und was ändert sich dadurch?
Die Fremdkapitalkosten folgen den beobachteten Zinssätzen, und höhere Zinsen treiben auch die von Aktionären geforderte Rendite nach oben. Beide Komponenten des WACC steigen also. Praktisch bedeutet das: Projekte, die die Hürde vor einem Jahr noch genommen haben, schaffen es jetzt nicht mehr, ohne dass sich an den Projekten selbst etwas geändert hat. Geschäftsrisiko und Verschuldungsgrad wirken genauso: Ein riskanteres oder stärker verschuldetes Unternehmen hat einen höheren WACC und damit eine höhere Hürde für alles, was es angeht.