Wer die Marge abschöpft: Profit Pools von der Bohrstelle bis zur Steckdose

# Wer die Marge abschöpft: Profit Pools von der Bohrstelle bis zur Steckdose

Nehmen Sie eine private Stromrechnung zur Hand und schauen Sie genau hin. Etwa die Hälfte dessen, was Sie zahlen, entfällt auf den Strom selbst. Der Rest, in Teilen Europas oft der größere Anteil, geht an Netze, Steuern und politisch gesetzte Abgaben, von denen die meisten Kunden noch nie gehört haben. Das Unternehmen, das oben auf der Rechnung steht, behält häufig nicht den größten Teil des Geldes. Diese Diskrepanz zwischen dem, der Ihnen die Rechnung stellt, und dem, der daran verdient, ist das Thema dieser Lektion.

Die Kette, Glied für Glied

Energie durchläuft eine Wertschöpfungskette mit klar unterschiedenen Akteuren auf jeder Stufe:

• Upstream-Produzenten: förden oder erzeugen die Rohenergie (Öl- und Gaskonzerne wie ExxonMobil, Shell oder nationale Ölgesellschaften wie Saudi Aramco; Stromerzeuger wie NextEra Energy oder EDF).
• Midstream: transportiert und speichert Energie (Pipelinebetreiber, LNG-Terminals, Gasspeicher).
• Übertragung und Verteilung (T&D): das Netz aus Leitungen und Rohren, das Energie von der Erzeugung zu Ihrem Gebäude bringt. Meist regulierte Monopole, denn konkurrierende Stromleitungen zu jedem Haus zu bauen, ist wirtschaftlich unsinnig.
• Retailer/Lieferanten: das Unternehmen, das Ihnen die Rechnung stellt (in den USA übernimmt das häufig direkt der lokale Versorger; in liberalisierten Märkten wie Großbritannien oder Deutschland kaufen Wettbewerber wie Octopus Energy oder E.ON Energie am Wholesale-Markt und verkaufen sie an Sie weiter).
• Regulierer: setzen die Regeln (in den USA die Federal Energy Regulatory Commission, FERC, für die zwischenstaatliche Übertragung, dazu die Public Utility Commissions, PUCs, der Bundesstaaten; in Europa die nationalen Regulierer plus ACER, die EU-Agentur für die Zusammenarbeit der Energieregulierungsbehörden).

Die Marge verteilt sich nicht gleichmäßig über diese Glieder, und wo sie sich konzentriert, hat sich im letzten Jahrzehnt deutlich verschoben.

Eine echte Rechnung auseinandernehmen

Nehmen Sie eine typische europäische Stromrechnung eines Haushalts (die Strukturen unterscheiden sich je Land, das Muster bleibt aber, die Zahlen sind illustrative Schätzungen für 2025 für einen Markt wie Deutschland oder Großbritannien):

• Energie-/Erzeugungskosten: rund 35 bis 45 %
• Netzentgelte (Übertragung + Verteilung): rund 25 bis 35 %
• Steuern, Abgaben und Förderung erneuerbarer Energien: rund 20 bis 30 %
• Marge des Retailers: oft nur 3 bis 8 %

Die letzte Zahl überrascht die meisten. Der Retailer, die Marke, mit der Sie tatsächlich zu tun haben, verdient typischerweise die dünnste Marge in der Kette. Stromvertrieb an Endkunden ist ein Geschäft mit geringen Margen und hohem Churn, besonders in liberalisierten Märkten, in denen Kunden den Lieferanten in Minuten wechseln kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnen. Die britische Vertriebskrise 2021 bis 2022 hat das brutal vorgeführt: Dutzende unterkapitalisierte Lieferanten gingen unter, als die Wholesale-Gaspreise hochschossen und sie die Kosten nicht schnell genug weitergeben konnten. Dünne Margen bedeuten dünne Puffer.

In den USA sieht das Bild anders aus, weil die meisten Amerikaner von vertikal integrierten Versorgern bedient werden (ein Unternehmen besitzt Erzeugung, Übertragung und Verteilung, oder mindestens Verteilung und Vertrieb zusammen) oder von kommunalen und genossenschaftlichen Versorgern. Hier geht es bei der Margenfrage um die regulierte Kapitalrendite und nicht um die Marge im Vertriebswettbewerb. Die PUCs der Bundesstaaten genehmigen, was Versorger auf ihre Infrastrukturinvestitionen verdienen dürfen, in der Regel eine Rendite auf das in Masten, Leitungen und Kraftwerken eingesetzte Kapital.

Wo das echte Geld liegt: Netze und Upstream

Zwei Stellen schöpfen durchgängig überproportional Wert ab.

Upstream, in Phasen von Preisspitzen. Als die globalen Gaspreise nach dem russischen Überfall auf die Ukraine 2022 anzogen, weil europäisches Pipelinegas wegfiel, erzielten Upstream-Produzenten und LNG-Exporteure außergewöhnliche Margen. IEA-Daten zeigten, dass die Gewinne der globalen fossilen Industrie in diesem Jahr Rekordniveau erreichten. Das ist die klassische Rohstoffdynamik: Produzenten kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnen die Fördermengen kaum schnell hochfahren, also fallen die Windfall-Gewinne dem zu, der bereits Energie aus dem Boden holt.

Netze, und zwar dauerhaft. Übertragungs- und Verteilnetzbetreiber sind regulierte Monopole, und genau deshalb sind sie verlässliche Profitcenter. Regulierer garantieren ihnen eine Rendite auf das eingesetzte Kapital (in den USA zielen die von den Bundesstaaten genehmigten Sätze für Versorgungsinfrastruktur typischerweise auf Eigenkapitalrenditen im hohen einstelligen Prozentbereich, die Werte unterscheiden sich je Bundesstaat und werden im Einzelfall festgelegt). Das ist risikoärmer als Erzeugung oder Vertrieb im Wettbewerb, wirkt aber über Jahrzehnte an Infrastrukturinvestitionen kumulativ. National Grid in Großbritannien oder übertragungsorientierte US-Versorger erzeugen stabile, anleiheähnliche Cash Flows gerade weil sie keinen Wettbewerb haben und unter vorhersehbaren regulatorischen Formeln arbeiten.

Das Muster: Wer einen Bottleneck kontrolliert (eine PipelinePipelineAlle aktiven Verkaufschancen über die Phasen des Vertriebsprozesses hinweg, zusammen mit ihrem gesamten potenziellen Wert und ihrer Abschlusswahrscheinlichkeit.Vollständige Definition ansehen →, eine Leitung, ein knappes Molekül), verdient in der Regel mehr als wer in einem Wettbewerbsmarkt um die Kundenbeziehung kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →ämpft.

Wie erneuerbare Energien die Profit Pools neu verteilen

Erneuerbare verändern diese Struktur auf drei Wegen, die man verstehen sollte.

Erzeugungsmargen schrumpfen. Wind und Solar haben nahezu keine Grenzkosten (nach dem Bau ist kein Brennstoff zu kaufen). Indem sie Gaskraftwerke an der Marge verdrängen, sinken die Wholesale-Strompreise in Stunden mit hoher Erneuerbaren-Einspeisung, in Märkten wie Kalifornien oder Deutschland manchmal auf null oder in den negativen Bereich. Das höhlt die Preissetzungsmacht aus, die fossile Erzeuger früher hatten. In Texas und Deutschland gibt es inzwischen Tage mit negativen Wholesale-Preisen an sonnigen, windigen Nachmittagen.

Der Netzinvestitionsbedarf explodiert und verschiebt die Marge zu den Leitungen. Die Integration dezentraler Solaranlagen, von Offshore-Wind, Ladeinfrastruktur und Batteriespeichern erfordert massive Netzausbauten. Die IEA schätzt, dass sich der globale Netzinvestitionsbedarf in diesem Jahrzehnt etwa verdoppeln muss. Da Netzbetreiber regulierte Renditen auf eingesetztes Kapital verdienen, kann mehr nötiger CapexCapexCapital Expenditure (CapEx) sind Ausgaben für den Erwerb, die Modernisierung oder die Erweiterung langlebiger Vermögenswerte wie Anlagen, Immobilien oder Software, die über mehrere Jahre Nutzen bringen.Vollständige Definition ansehen → einen wachsenden, geschützten Profit Pool bedeuten, sofern die Regulierer die Kostenanerkennung weiter genehmigen.

Neue Intermediäre entstehen und schöpfen neue Marge ab. Betreiber von Batteriespeichern, Ladenetze für E-Autos, Demand-Response-Aggregatoren (Unternehmen, die Haushalte oder Firmen dafür bezahlen, ihren Stromverbrauch zu verschieben) und Betreiber virtueller Kraftwerke schieben sich in die Kette. Unternehmen wie Tesla (über die Energiesparte), Fluence und verschiedene Aggregatoren schöpfen Marge ab, die es vor zehn Jahren als eigene Kategorie nicht gab, im Kern indem sie die Variabilität managen, die Erneuerbare mitbringen.

Machtverhältnisse: wer die Marge auf wen abwälzen kann

Margenabschöpfung spiegelt letztlich Verhandlungsmacht, und die ist asymmetrisch.

Regulierer haben strukturelle Macht über die Netze und, in vielen Märkten, über Preisobergrenzen im Vertrieb. Die britische Ofgem setzt eine Preisobergrenze im Endkundengeschäft, die begrenzt, welche Marge Lieferanten verlangen kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnen. Regulierer kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnen auch Tariferhöhungen von Versorgern genehmigen oder blockieren und bestimmen damit direkt die Profitabilität der Netze.

Upstream-Produzenten haben Macht, wenn das Angebot knapp ist. OPEC+ (die Organisation erdölexportierender Länder plus verbündete Produzenten wie Russland) kann die globalen Ölpreise über koordinierte Fördermengen beeinflussen, auch wenn ihre Kontrolle etwas nachgelassen hat, weil die US-Schieferölproduktion auf Preissignale reagiert.

Retailer haben die geringste strukturelle Macht. Sie stehen auf der einen Seite regulatorischen Preisobergrenzen gegenüber, auf der anderen volatilen Wholesale-Kosten, und die Kunden kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnen jederzeit wechseln. Deshalb hat der Energievertrieb so viel Konsolidierung und so viele Pleiten gesehen. Es ist von der Konstruktion her ein Geschäft mit Margendruck.

Netzbetreiber und Verteilnetzversorger gewinnen relativ an Macht, weil die Energiewende ihre Infrastruktur zur bindenden Restriktion macht. Ein neues Solarfeld oder ein Ladedepot ans Netz zu bringen, dauert wegen der Anschlusswarteschlangen heute oft Jahre, ein Bottleneck, der dem Leverage gibt, der die Leitungen kontrolliert.

Ein einfaches Rechenbeispiel

Angenommen, ein Haushalt zahlt 150 $/Monat für Strom. Mit grob den Anteilen des US-Marktes (illustrative Schätzung): Erzeugung kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnte rund 75 $ ausmachen (50 %), Übertragung und Verteilung rund 50 $ (33 %) und Steuern/Abgaben rund 25 $ (17 %). Wenn dieser Haushalt eine Dachsolaranlage installiert und den Netzbezug halbiert, kkDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →önnte der erzeugungsbezogene Anteil auf 37,50 $ fallen, die Entgelte für Übertragung und Verteilung sinken aber oft nicht proportional, weil die festen Netzkosten nicht verschwinden, wenn ein Haushalt seinen Strom selbst erzeugt. Genau deshalb haben viele Versorger in aktuellen Regulierungsverfahren höhere Grundgebühren oder eine geringere Net-Metering-Vergütung gefordert (die Gutschrift, die Solarbesitzer für ins Netz eingespeisten Strom erhalten), ein laufender Machtkampf zwischen Betreibern dezentraler Erzeugung und Netzbetreibern, der in den USA Bundesstaat für Bundesstaat ausgetragen wird.

Key Takeaways

• Auf einer typischen Rechnung verdient der Retailer, mit dem Sie zu tun haben, meist die dünnste Marge. Netze (regulierte Monopole) und Upstream-Produzenten (in knappen Märkten) schöpfen mehr ab.
• Regulierer (FERC und die PUCs der Bundesstaaten in den USA, nationale Regulierer und ACER in Europa) prägen die Margenverteilung direkt, über Preisobergrenzen, zulässige Renditen und Marktregeln.
• Erneuerbare drücken die Erzeugungsmargen, indem sie die Wholesale-Preise senken, und vergrößern gleichzeitig den regulierten Netzinvestitionspool, was die relative Macht zu den Netzbetreibern verschiebt.
• Neue Intermediäre (Speicherbetreiber, Aggregatoren, Ladenetze) schöpfen neu entstehende Marge ab, indem sie die Variabilität und Komplexität managen, die Erneuerbare mitbringen.
• Die Kontrolle über Bottlenecks, nicht die Markenstärke beim Endkunden, ist der beste Prädiktor dafür, wer in diesem Sektor verdient.