Cost of Capital
Aussi : WACC, Weighted Average Cost of Capital, Coût du capital, Coût moyen pondéré du capital, Kapitalkosten, Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten, Hurdle rate
Le rendement moyen qu'une entreprise doit générer pour satisfaire ceux qui la financent (prêteurs et actionnaires). Il fixe le seuil que tout investissement doit franchir.
De quoi il s'agit
Le cost of capital est le rendement minimum qu'une entreprise doit générer pour justifier l'utilisation de fonds, qu'ils proviennent de prêteurs ou d'actionnaires. La dette porte un taux d'intérêt ; les capitaux propres portent un rendement attendu que les actionnaires exigent en contrepartie du risque pris. En combinant les deux selon leur proportion, on obtient le coût moyen pondéré du capital (WACC). Le cost of capital est le prix que paie une entreprise pour l'argent qu'elle déploie, exprimé en pourcentage annuel.
Pourquoi c'est important
Chaque projet, acquisition ou pari marketing se dispute la même réserve limitée de financement, et le cost of capital est l'étalon qui décide lesquels en valent la peine. Un CFO évaluant une nouvelle usine, un CMO défendant une campagne de marque ou un CDO proposant une plateforme de données affrontent la même question : ce projet rapportera-t-il plus que ce que coûte l'argent à lever ? Un projet qui rapporte moins que le cost of capital détruit de la valeur, même s'il paraît rentable sur le papier. Quand les taux directeurs montent, le coût de la dette et des capitaux propres grimpe, les seuils de rentabilité augmentent, et des projets viables l'an dernier ne franchissent plus la barre. C'est pourquoi la discipline du capital se resserre en période de taux élevés.
Comment ça marche
Un dirigeant rencontre le cost of capital sous forme de "hurdle rate" fixé par la finance, souvent un chiffre unique que toute l'organisation doit battre. Supposons un WACC d'environ 9 pour cent. Une équipe data proposant un investissement au rendement attendu de 6 pour cent sera refusée, tandis qu'une équipe visant 15 pour cent sera financée. Ce chiffre sert à actualiser les flux de trésorerie futurs à aujourd'hui, ce qui permet aux modèles de Net Present Value et de Discounted Cash Flow de trancher. Pour l'estimer, la finance pondère le coût de la dette après impôt (intérêts, réduits par la déductibilité fiscale) et le coût des capitaux propres (souvent dérivé d'un taux sans risque plus une prime de risque) selon la part de chacun dans la structure de capital. En tant que dirigeant, vous le calculez rarement vous-même, mais vous devez connaître le hurdle rate de votre organisation et présenter chaque proposition de façon à le dépasser confortablement.
Questions fréquentes
Que signifie concrètement le coût du capital pour une entreprise ?
Le coût du capital est le rendement annuel minimum qu'une entreprise doit générer pour justifier l'usage de l'argent qu'elle mobilise, exprimé en pourcentage. Les prêteurs facturent un intérêt, les actionnaires attendent une rémunération du risque pris, et la pondération des deux selon leur part dans la structure financière donne le coût moyen pondéré du capital (WACC). C'est le prix que l'entreprise paie pour l'argent qu'elle déploie.
Ils désignent la même idée à trois niveaux. Le coût du capital est le concept général, le WACC est le calcul qui pondère coût de la dette et coût des capitaux propres selon leur poids dans la structure financière, et le hurdle rate est le chiffre unique que la finance diffuse en interne comme seuil à dépasser. Dans la plupart des entreprises, le hurdle rate correspond au WACC, parfois majoré d'une marge.
Ils désignent la même idée à trois niveaux. Le coût du capital est le concept général, le WACC est le calcul qui pondère le coût de la dette et celui des capitaux propres selon leur poids dans la structure financière, et le hurdle rate est le chiffre unique que la direction financière diffuse comme seuil que tout investissement doit franchir. Dans la plupart des entreprises, le hurdle rate correspond au WACC, parfois majoré d'une marge.
Parce que rentable ne veut pas dire au-dessus du coût du capital. Si le WACC est d'environ 9 % et qu'un projet rapporte 6 %, l'argent engagé rapporte moins qu'il ne coûte à lever : le projet détruit de la valeur malgré un résultat positif. C'est la raison pour laquelle une proposition à 6 % est refusée alors qu'une projection à 15 % obtient son financement.
Parce que rentable ne signifie pas supérieur au coût du capital. Si le WACC est d'environ 9 % et qu'un projet rapporte 6 %, l'argent engagé rapporte moins qu'il ne coûte à lever : le projet détruit de la valeur malgré un résultat affiché positif. C'est pour cela qu'une proposition à 6 % est refusée alors qu'une projection à 15 % est financée.
Comment la direction financière estime-t-elle le WACC ?
Elle pondère deux composantes selon leur poids dans la structure financière. Le coût de la dette après impôt correspond au taux d'intérêt diminué de la déductibilité fiscale des intérêts, et le coût des capitaux propres se déduit généralement d'un taux sans risque auquel s'ajoute une prime de risque. Le pourcentage obtenu sert ensuite à actualiser les cash flows futurs dans les modèles de Net Present Value et de Discounted Cash Flow.
La barre monte. Quand les taux directeurs augmentent, le coût de la dette et celui des capitaux propres progressent, le hurdle rate s'élève, et des projets qui passaient l'an dernier ne passent plus. Ce mécanisme explique le resserrement de la discipline d'investissement en marketing, en data et en opérations lorsque les taux sont élevés, même si les projets eux-mêmes n'ont pas changé.
La barre monte. Quand les taux directeurs augmentent, le coût de la dette et celui des capitaux propres progressent, le hurdle rate s'élève et des projets qui passaient l'an dernier ne passent plus. Ce mécanisme explique le resserrement de la discipline d'investissement en marketing, en data et en opérations lorsque les taux sont élevés, même si les projets eux-mêmes n'ont pas changé.