Beim Aldrich-Deal von CohnReznick zählen 48 Partnergehälter, nicht 108 Millionen Dollar Umsatz

Am 13. Oktober 2026 gab CohnReznick bekannt, die Aldrich-Gruppe aus Lake Oswego, Oregon, zu übernehmen. Zur Gruppe gehören Aldrich CPAs + Advisors, eine Firma aus den INSIDE Public Accounting Top 100, und Aldrich Wealth. Der Abschluss wird für Mitte Dezember erwartet. Noch bevor jemand einen Datenraum geöffnet hat, gibt es für das Zielunternehmen bereits drei Umsatzzahlen. Laut Accounting Today bringt der Deal über 108 Millionen Dollar Umsatz. INSIDE Public Accounting weist für Aldrich CPAs + Advisors einen Nettoumsatz im GJ25 von 103,3 Millionen Dollar aus. In der Pressemitteilung von CohnReznick selbst steht ($100M+ revenues). Finanzielle Konditionen der Transaktion wurden nicht veröffentlicht.

Dieser Artikel vertritt eine einzige These. Wenn ein PE-finanzierter KKDie durchschnittliche Zahl neuer Nutzer, die jeder bestehende Nutzer über Empfehlungen generiert. Über 1,0 verstärkt sich das Wachstum selbst und wird exponentiell.Vollständige Definition ansehen →äufer eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft per Roll-up übernimmt, sagt der Umsatz in der Schlagzeile am wenigsten aus. Was CohnReznick bezahlt und was jeder CFO bei der Bewertung einer CPACPACost Per Acquisition: die Gesamtkosten, um einen Kunden oder eine Conversion zu erzeugen, berechnet als Gesamtausgaben geteilt durch die Anzahl der Acquisitions.Vollständige Definition ansehen →-Firma absichern sollte, ist EBITDAEBITDAEBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) misst die operative Profitabilität eines Unternehmens vor Finanzierungs- und Bilanzierungsentscheidungen und dient dem Vergleich der Kernleistung zwischen Unternehmen.Vollständige Definition ansehen →, das vier Dinge übersteht: den Weggang von Partnern, die Neufestsetzung der Partnervergütung, die Umwandlung von WIP in Cash und eine Unabhängigkeitsprüfung nach Regeln, die das AICPA umschreibt, während dieser Deal abgeschlossen wird. Der Umsatz ist der einfache Teil.

Wie CohnReznick die Übernahme von Aldrich strukturiert hat

Der Käufer sieht seit Februar 2025 anders aus. Mit dem Apax-Deal halten die von Apax beratenen Fonds gemeinsam mit einem unabhängigen Co-Investor zusammen 51% am Non-Attest-Geschäft. Die Firma arbeitet heute als Alternative Practice Structure (APS): CohnReznick LLP, eine zugelassene CPA-Firma, erbringt die Attest-Leistungen, und CohnReznick Advisory LLC (keine zugelassene CPA-Firma) erbringt Steuer-, Beratungs- und sonstige Non-Attest-Leistungen. Die Governance folgt derselben Trennung. Im Board der Beratungsgesellschaft sitzen Vertreter von Apax und von CohnReznick, im Board des Attest-Geschäfts dagegen nur CohnReznick-Partner. Deshalb hat David Kessler Aldrich als CEO von CohnReznick Advisory angekündigt und nicht als CEO der CPA-Firma.

Aldrich ist der jüngste Schritt in einem stetigen Akquisitionsprogramm. Es ist der dritte M&A-Deal von CohnReznick im Jahr 2026. Die Firma mit Sitz in New York City übernahm im Januar die CPA-Firma Smith Schafer & Associates aus Minneapolis und im Juli die CPA-Firma Ham, Langston & Brezina aus Houston. Aldrich ist die größte der drei. Mit der Übernahme kommen über 500 Mitarbeitende und 48 Partner hinzu, mit Büros in Oregon, Washington, Kalifornien, Utah und Colorado. Aldrich Wealth, das zum 26. August 2026 mehr als 8 Milliarden Dollar an Assets under Advisement betreute, wird die Plattform für das Wealth-Management-Geschäft von CohnReznick.

Auch die Geschichte des Zielunternehmens spielt eine Rolle. Im Januar 2024 wurde Aldrich Benefits LPLPEine eigenständige Webseite für ein einziges Kampagnenziel, die Conversions maximiert, indem sie Ablenkungen entfernt und Besucher auf eine einzige Aktion fokussiert.Vollständige Definition ansehen → von Alliant Insurance Services, Inc. übernommen. Dieses Geschäft bestand seit 2003, jeder Umsatztrend bis einschließlich 2023 enthält also eine Sparte, die es nicht mehr gibt. Der größte Deal der Branche in diesem Jahr ging mit einer ähnlichen Einheit genauso um. Als Grant Thornton Advisors vereinbarte, CBIZ für 5 Milliarden Dollar zu kaufen, kündigte das Unternehmen an, nach dem Closing das Benefits- und Insurance-Services-Geschäft von CBIZ in ein eigenständiges, von New Mountain Capital finanziertes Unternehmen abzuspalten. Käufer trennen regelmäßig die Geschäfte ab, die nicht zu einem Multiple für Wirtschaftsprüfungsgesellschaften passen.

Wie viel von den 108 Millionen Dollar bei Aldrich wird CohnReznick halten?

Außerhalb des Deals weiß das noch niemand. Preis, Earnout und Halteregelungen sind nicht öffentlich, und der Deal ist noch nicht abgeschlossen. Die öffentlichen Zahlen zeigen aber die Lücke, die CohnReznick schließen muss.

CohnReznick meldete 1,14 Milliarden Dollar Umsatz, mit 344 Partnern und über 3.860 Mitarbeitenden in 35 Büros. Etwas einfache Rechnung mit den veröffentlichten Zahlen:

• Der Umsatz pro Partner liegt bei CohnReznick bei etwa 3,31 Millionen Dollar (1,14 Milliarden Dollar ÷ 344). Bei Aldrich sind es etwa 2,25 Millionen Dollar (108 Millionen Dollar ÷ 48) oder 2,15 Millionen Dollar auf Basis der Nettozahl von IPA mit 103,3 Millionen Dollar.
• Bei den Mitarbeitenden pro Partner liegen beide nah beieinander: etwa 11,2 bei CohnReznick und etwa 10,4 bei Aldrich (500 ÷ 48, wobei „über 500“ eine Untergrenze ist). Wenn beide Firmen ähnliche Pyramiden haben, kommt die Lücke beim Umsatz pro Partner vermutlich aus Stundensätzen, Realisierung oder Leistungsmix und nicht daraus, wie viele Mitarbeitende jeder Partner führt.
• Der Deal erhöht den Umsatz um etwa 9,5% (108 Millionen Dollar ÷ 1,14 Milliarden Dollar) und die Zahl der Partner um etwa 14% (48 ÷ 344). Der gemeinsame Umsatz pro Partner sinkt auf rund 3,18 Millionen Dollar (1,248 Milliarden Dollar ÷ 392).

Am ersten Tag verwässert der Deal also den Umsatz pro Partner. Das ist kein Urteil über den Deal. Geografische Deals starten oft verwässernd und zahlen sich über Cross-Selling aus. Hier heißt das: die Wealth-Plattform mit 8 Milliarden Dollar und die nationalen Service Lines von CohnReznick werden an die Bau- und Agrarkunden von Aldrich verkauft. Es zeigt aber, wo der Wertsteigerungsplan liefern muss. Entweder nähert sich der Umsatz der Aldrich-Partner dem Niveau von CohnReznick an, oder ihre Vergütung nähert sich der Wirtschaftlichkeit von Aldrich an. Die zweite Variante heißt Scrape.

Was sich auf Ihre nächste Übernahme einer Wirtschaftsprüfungsgesellschaft übertragen lässt

Diese Regel gehört ans Whiteboard.Zahlen Sie nur für EBITDA, das vier Tests besteht: Die Partner bleiben, der Scrape hält, das WIP wird zu Cash und die Unabhängigkeitsprüfung geht durch. EBITDA, das einen Test nicht besteht, gehört in den Earnout oder den Holdback, nicht in den Kaufpreis.

Test eins: Umsatz mit Partnerbindung, der nach dem Deal bleibt

In einer CPA-Firma gehören Kundenbeziehungen Menschen. Bei 48 Partnern mit je etwa 2,25 Millionen Dollar Umsatz verändert schon der Weggang von drei oder vier Partnern im Jahr nach dem Deal den Investment Case. Ordnen Sie den Umsatz den akquirierenden und betreuenden Partnern zu. Gleichen Sie dann die Größe jedes Mandatsbestands mit dem Alter des jeweiligen Partners und der Laufzeit seines Abwerbeverbots ab. Ein Partner mit einem Bestand von 4 Millionen Dollar und einer zweijährigen Sperre ist ein anderer Vermögenswert als einer mit demselben Bestand und fünf Jahren bis zur Rente.

Test zwei: EBITDA, das den Scrape übersteht

Eine Partnerschaft hat kein natürliches EBITDA, weil die Gewinne als Partnervergütung ausgeschüttet werden. Der Käufer schafft EBITDA, indem ererDas Verhältnis von Interaktionen (Likes, Kommentare, Shares) zur Reichweite eines Inhalts. Zeigt, wie stark die Zielgruppe reagiert, gemessen an der Zahl der Personen, die den Inhalt gesehen haben.Vollständige Definition ansehen → diese Vergütung kürzt. Das Pennsylvania Institute of CPAs beschreibt das ohne Umschweife: Zu den ersten MaMaEinsatz von Software, um wiederkehrende Marketingaufgaben und Kampagnen zu automatisieren und Personalisierung in großem Maßstab über Kanäle wie E-Mail, Web und Social zu ermöglichen.Vollständige Definition ansehen →ßnahmen des PE-Investors, um Kosten zu senken und das EBITDA zu steigern, gehört typischerweise die Kürzung der Partnervergütung. Die Kürzungen variieren, liegen aber oft zwischen 10% für jüngere oder neuere Partner und 50% oder mehr für Gründer und Senior Partner. Die Kürzung der Partnervergütung nach der Transaktion wird als „der Scrape“ bezeichnet. Die New Jersey Society of CPAs setzt als Einstiegsschwelle ein EBITDA von ≥ 15% des Umsatzes nach Partner-Scrape an.

Das Multiple macht aus dem Scrape einen Preis. Allan Koltin, dessen Firma 2025 sowohl Apax als auch CohnReznick beraten hat und der daher als Deal-Berater und nicht als neutraler Beobachter spricht, beschreibt, dass PE-Käufer auf die Zahl nach Scrape „ein Multiple von 7x bis 11x“ anwenden. Hypothetisch, reine Rechnung: Jede Million Dollar dauerhafter Scrape ist 7 bis 11 Millionen Dollar Kaufpreis wert. Auf 48 Partner verteilt ist 1 Million Dollar etwa 21.000 Dollar pro Kopf. Deshalb wird um den Scrape am härtesten verhandelt, und deshalb kippt er auch am ehesten. Wenn Partner, die eine Kürzung um 30% akzeptiert haben, im zweiten Jahr gehen, geht das EBITDA mit ihnen, aber der Käufer hat das Multiple darauf bereits bezahlt.

Die Due Diligence muss den Scrape in beide Richtungen prüfen. Auxo Capital Advisors, ein M&A-Berater für CPA-Firmen, weist darauf hin: Liegt die Partnervergütung gemessen an den tatsächlich ausgeübten Rollen unter Marktniveau, können Käufer das EBITDA um die Kosten für Ersatzpersonal reduzieren. Liegt sie über Marktniveau, weil die Eigentümer Gewinne über die Vergütung abschöpfen, können Käufer einen Teil wieder hinzurechnen. Verlangen Sie vom Zielunternehmen für jeden Partner eine Vergütungsüberleitung, die das Marktgehalt für seine Rolle von der Rendite auf seine Beteiligung trennt. Diese Trennung brauchen Sie, bevor Sie dem EBITDA trauen können, und bevor Sie sehen können, wieWIP und Partnervergütung Gewinn in Ausschüttungen verwandeln, sobald die Partner den Residualgewinn nicht mehr besitzen.

Test drei: WIP, das zu Cash wird

Partnerschaften berichten Auslastung und Realisierung so, wie es das Jahr am besten aussehen lässt. Die Auslastung hängt vom Nenner ab. Hypothetisch: Ein Senior mit 1.500 verrechenbaren Stunden ist gegenüber einem Standard von 1.800 Stunden zu 83% ausgelastet, gegenüber 2.200 tatsächlich gearbeiteten Stunden aber nur zu 68%. Eine Realisierung, die an Standardsätzen gemessen wird, kann Abschreibungen verbergen, die erst bei der Abrechnung des WIP gebucht werden. Eine Firma kann altes WIP aus Bauprüfungen bis zum Closing zum vollen Wert führen.

Der Closing-Termin verschärft das bei Aldrich. Ein Closing Mitte Dezember liegt kurz vor der Busy Season, in der sich WIP aus Jahresabschlüssen und der Steuerarbeit von Januar bis April schnell aufbaut. Drei Fragen sind wichtig. Wem gehört WIP aus der Zeit vor dem Closing, das danach abgerechnet wird? Wie wurde es bewertet? Welcher Working-Capital-Peg schützt den Käufer? Die NJCPA zählt Working-Capital-Anforderungen (z. B. drei Monate Cash, die in der Firma verbleiben, oder mehr) zu den wichtigsten Deal-Konditionen. Prüfen Sie das WIP nach Altersklassen gegen die tatsächlich gebuchten Abschreibungen der letzten drei Jahre, Partner für Partner. Jeder Partner, dessen WIP regelmäßig unter dem Firmendurchschnitt realisiert wird, bläht die Umsatzzahl auf, für die Sie bezahlen.

Test vier: Unabhängigkeit, die dem neuen Kodex standhält

Dieser Test kann ein Closing komplett verhindern. Die Prüfungsmandanten von Aldrich wechseln zu CohnReznick LLP, die mit einer Beratungsgesellschaft verbunden ist, die zu 51% Investoren gehört. Die Regeln für diese Verbindung ändern sich. Im Dezember 2025 schlug das Professional Ethics Executive Committee des AICPA Regeln vor, nach denen Attest-Firmen und ihre verbundenen Non-Attest-Gesellschaften als „Network Firms“ mit identischen Unabhängigkeitsanforderungen gelten würden. Nach dem Entwurf gelten Board-Mitglieder der Non-Attest-Gesellschaft, die über die Vergütung einzelner Attest-Partner entscheiden, automatisch als „Covered Members“, die den Unabhängigkeitsregeln unterliegen. Nach Ende der Kommentierungsfrist vereinbarte das PEEC, die Gespräche über einen zweiten Exposure Draft in einer Zwischensitzung im Oktober fortzusetzen. PwC warnte in seiner Stellungnahme, dass Teile des Entwurfs offenbar von der Position der SEC-Mitarbeiter abweichen, die gesagt haben, es wäre „eine hohe Hürde für die Prüfungsgesellschaft, die Vorgaben einzuhalten“, wenn bestimmte Konstruktionen bestehen.

Konkret heißt das: Prüfen Sie jeden Attest-Mandanten von Aldrich gegen das Apax-Portfolio, die Beteiligungen des Co-Investors und die Beratungsbeziehungen von Aldrich Wealth. Tun Sie das vor dem Closing, nicht danach. Ein genauerer Blick aufUnabhängigkeitskonflikte, an denen ein Deal scheitern kann, hilft hier, denn die Folge eines Fehlschlags ist keine Preisanpassung. Sie verlieren Prüfungsmandanten oder den ganzen Deal.

Wo Ihre Situation anders ist

Wenn Sie zwei klassische Partnerschaften fusionieren, gibt es keinen Scrape und keine Gesellschaft im Investorenbesitz. Die Tests zwei und vier werden kleiner. Test eins wird größer, und ein neuer Punkt kommt hinzu: nicht ausfinanzierte Verpflichtungen gegenüber pensionierten Partnern. Die PICPA weist darauf hin, dass viele Firmen ihren Partnern Pensions- oder Deferred-Compensation-Regelungen angeboten haben, nach denen ein Partner auch nach dem Ruhestand weiter von der Firma bezahlt wird. Bei einer Fusion kommt diese Verbindlichkeit mit der Firma. Wenn Sie zusammen mit der CPA-Praxis einen Wealth- oder RIA-Bereich kaufen, bewerten Sie ihn separat: nach AUA, Gebührensatz und Zustimmung der Kunden, nicht mit einem Multiple für Wirtschaftsprüfungsgesellschaften. Der Verkauf des Benefits-Geschäfts von Aldrich an Alliant im Jahr 2024 zeigt, dass der Markt solche Einheiten bereits separat bepreist.

Was Sie am Montag vor der Unterzeichnung eines LOI tun sollten

• Verlangen Sie den Umsatz des Zielunternehmens nach einer einzigen Definition (brutto, netto nach durchlaufenden Posten, nach rechtlicher Einheit), übergeleitet auf jede veröffentlichte Zahl. Wenn drei Zahlen öffentlich sind, brauchen Sie die Überleitung zwischen ihnen.
• Erstellen Sie eine Tabelle Partner für Partner mit Größe des Mandatsbestands, Alter, aktueller Vergütung, geplanter Vergütung nach Scrape und Laufzeit der Wettbewerbsbeschränkung. Markieren Sie jeden Partner, dessen Weggang das EBITDA um mehr als 5% senken würde.
• Rechnen Sie die Auslastung auf Basis der tatsächlich gearbeiteten Stunden und die Realisierung auf Basis von abgerechnet und bezahlt neu. Vergleichen Sie beides mit den Zahlen, die das Zielunternehmen gemeldet hat.
• Gliedern Sie das WIP nach Alter, Partner und Service Line, stellen Sie die Abschreibungen der letzten drei Jahre dagegen und legen Sie den Working-Capital-Peg auf Basis der bereinigten Zahl fest.
• Führen Sie für jeden Attest-Mandanten eine Konfliktprüfung zur Unabhängigkeit gegen das Portfolio Ihres Investors und alle Wealth-Management-Beziehungen durch. Planen Sie mit der strengeren Fassung des PEEC-Entwurfs, nicht mit der lockereren.

Der eigentliche Test für CohnReznick kommt im Dezember 2027, ein Jahr nach dem Closing. Dann stellt sich die Frage, wie viele der 48 Aldrich-Partner noch da sind und zu welcher Vergütung. Gestalten Sie Ihren Earnout so, dass er auf diese Zahl auszahlt.

Der vollständige Kurs zu dieser Branche:Finance in Professional Services.